市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)，10月份會(huì)有一次降準(zhǔn)，而四季度會(huì)有一次降息。從這個(gè)周末開始，很多人就開始眼巴巴看著央行，希望“這位親媽”再給點(diǎn)利好。10月10日，央行在其官方網(wǎng)站上掛出了題為《人民銀行推廣信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)》的新聞通稿，整體而言，這個(gè)消息，對(duì)股市、樓市構(gòu)成利好。

人民銀行推廣信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)

但“央媽”沒(méi)有直截了當(dāng)給出降準(zhǔn)，而是繞了個(gè)彎子，以“金融創(chuàng)新”的方式悄悄放水。央行宣布投放7萬(wàn)億人民幣，一夜之間，人民幣貶值近2%。10月10日下午5點(diǎn)，央行在其官方網(wǎng)站上掛出了題為《人民銀行推廣信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)》的新聞通稿，全文如下：

為貫徹落實(shí)國(guó)務(wù)院關(guān)于加大改革創(chuàng)新和支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度的精神，按照2015年人民銀行工作會(huì)議要求，人民銀行在前期山東、廣東開展信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)形成可復(fù)制經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，決定在上海、天津、遼寧、江蘇、湖北、四川、陜西、北京、重慶等9省（市）推廣試點(diǎn)。

信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)地區(qū)人民銀行分支機(jī)構(gòu)對(duì)轄內(nèi)地方法人金融機(jī)構(gòu)的部分貸款企業(yè)進(jìn)行央行內(nèi)部評(píng)級(jí)，將評(píng)級(jí)結(jié)果符合標(biāo)準(zhǔn)的信貸資產(chǎn)納入人民銀行發(fā)放再貸款可接受的合格抵押品范圍。信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)是完善央行抵押品管理框架的重要舉措，有利于提高貨幣政策操作的有效性和靈活性，有助于解決地方法人金融機(jī)構(gòu)合格抵押品相對(duì)不足的問(wèn)題，引導(dǎo)其擴(kuò)大“三農(nóng)”、小微企業(yè)信貸投放，降低社會(huì)融資成本，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

可能有讀者會(huì)說(shuō)：“這是什么意思？我看不懂”。沒(méi)錯(cuò)，央行要的就是這種曖昧的效果。為何這樣說(shuō)？我們先看看“央媽”的心態(tài)。

一、央行其實(shí)很糾結(jié)

新一屆政府施政以來(lái)，一直強(qiáng)調(diào)不搞強(qiáng)刺激，通過(guò)改革推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。但問(wèn)題是中國(guó)經(jīng)濟(jì)積重難返，老套路帶來(lái)“路徑依賴”強(qiáng)大。再加上美元即將進(jìn)入加息周期，全球面臨流動(dòng)性退潮（錢逐步回流美國(guó)）帶來(lái)的通縮壓力。在這種背景下，中國(guó)需要不斷降準(zhǔn)、降息。

但問(wèn)題是，經(jīng)濟(jì)危機(jī)來(lái)的時(shí)候我們?cè)?ldquo;加”（增加全社會(huì)負(fù)債率），經(jīng)濟(jì)危機(jī)快結(jié)束的時(shí)候，我們?nèi)匀槐黄?ldquo;加”，中國(guó)經(jīng)濟(jì)何時(shí)才能轉(zhuǎn)型？政府一年多以來(lái)，只能“摸著石頭過(guò)河”。總體上的思路是：能不放水盡量不放水，能少放水盡量少放水。

體現(xiàn)在央行這里，就顯得糾結(jié)。傳統(tǒng)的、大家都能看懂的貨幣工具，比如降準(zhǔn)、降息，能少使用盡量少使用。而大家看不太懂的，是擁有各種英文縮寫的，比如PSL、SLF、MLF、SLO、MBS之類紛紛出籠。這樣做算金融創(chuàng)新，很多人又沒(méi)有那么敏感，不會(huì)給人“穿新鞋走老路”的感覺(jué)。當(dāng)然了，這種做法比降準(zhǔn)、降息更有目標(biāo)性，可以算“定向調(diào)控”。但問(wèn)題我也指出過(guò)，這給各級(jí)央行賦予了更大的權(quán)力，小銀行可能很難“分沾雨露”。

二、“信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款”到底是什么

“信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款”，就是銀行把相對(duì)比較的貸款資產(chǎn)，質(zhì)押（或者抵押，這兩個(gè)詞匯含義不同，但央行通稿里顯然在混用）給央行，從央行那里獲得利息相對(duì)低廉的“再貸款”。這等于盤活了銀行的資產(chǎn)，增加了全社會(huì)的“資金總量”。

這里面，央行就擁有了幾個(gè)調(diào)控權(quán)：1、給誰(shuí)錢不給誰(shuí)錢；2、給誰(shuí)的錢多，給誰(shuí)的錢少；3、認(rèn)定哪類“信貸資產(chǎn)”為可以質(zhì)押、抵押；4、再貸款的利息高低。

可以看出，央行可以通過(guò)這種再貸款，將自己對(duì)貸款的偏好傳遞給商業(yè)銀行；也可以把自己對(duì)市場(chǎng)利率的影響，通過(guò)再貸款利率傳遞給市場(chǎng)。當(dāng)然，各級(jí)央行的工作人員，也獲得了巨大的“裁量權(quán)”。

從貨幣政策角度觀察，這種“再貸款”無(wú)疑增加了基礎(chǔ)貨幣，可以通過(guò)貨幣乘數(shù)放大，形成更高的廣義貨幣（M2），其效果等同于降準(zhǔn)。如果再貸款利率比較低，又帶來(lái)接近于降息的效果。

三、這是核武器，還是癢癢撓？

對(duì)于央行此次放水，有人根本沒(méi)有意識(shí)到，直接忽略；有人則認(rèn)為是中國(guó)QE開啟的重要信號(hào)，意味著可能有數(shù)萬(wàn)億乃至十萬(wàn)億級(jí)別的大放水。中國(guó)股市也將因此出現(xiàn)超級(jí)牛市。

是這樣嗎？我看未必。

其實(shí)無(wú)論是此次在11個(gè)省市推廣的“信貸資產(chǎn)抵押再貸款”，還是正在“積極研制”的“信貸資產(chǎn)證券化”（有MBS、ABS、CDO等玩法），或者未來(lái)可能出現(xiàn)的央行直接購(gòu)買地方債（這是我個(gè)人猜測(cè)），都是量化寬松的“跑道”。這些跑道如果全部開通，并充分利用，當(dāng)然相當(dāng)于扔出“原子彈”。

核心問(wèn)題是，高層如何兼顧穩(wěn)增長(zhǎng)和促改革的關(guān)系。我們不僅要看央行在做什么，還要看終的結(jié)果。核心的指標(biāo)是，廣義貨幣M2的增速是多少。只要不超過(guò)14%，就難說(shuō)有大規(guī)模放水。要知道，2009年的M2增速是27.7%。而2011年以來(lái)的這5年，按照年度計(jì)算都沒(méi)有超過(guò)14%。

結(jié)論：

1、“信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款”在短期內(nèi)還構(gòu)不成大的影響，但央行畢竟開通了一條放水的渠道，為將來(lái)加大力度創(chuàng)造了條件。整體而言，央行10月10日公布的這個(gè)消息，對(duì)股市、樓市構(gòu)成利好。

2、判斷央行放水力度的，仍然要看M2增速，如果超過(guò)13.5%，說(shuō)明力度在加強(qiáng)。如果超過(guò)14%，并維持到年底，則貨幣政策寬松的力度將創(chuàng)下2011年以來(lái)的新高。說(shuō)明真的放水了！

3、“信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款”試點(diǎn)推廣，不足以解決目前的流動(dòng)性問(wèn)題，因此10月降準(zhǔn)仍然有較大可能性。